张裕高增长现拐点

行业龙头张裕，以“张裕爱斐堡”和“解百纳”为主体的中高档葡萄酒持续快速增长，过去11年张裕的毛利率在持续提升，由1999年的58.5%提高到2011年的76.64%，11年的时间提高18.14个百分点，而剔除张裕外的其他业内国产酒竞争者毛利率从1999年的32.4%下降到2011年的22.2%，下降10.2个百分点。

利润率增长的同时，公司的营收和净利润从1999年的6.3亿元、9232.16万元，到2011年的60.28亿元、19.07亿元，营收11年间增幅近10倍，净利润增幅近20倍，这都得益于公司持续11年的利润率提升。背后，则是张裕在营销费用和品牌投入上持续维持较高水平，其销售费用率一直保持20%到27%的较高水平。而剔除张裕后，其他国产酒竞争者销售费用率由1999年的12.3%下降到2010年的6.3%。公司的股价也随着业绩的飙升穿越牛熊，从上市后1.91元（前复权价），到今年初还维持在90元以上的位置，涨幅达到46倍。

但一个行业的高速成长期毕竟时间有限，进口葡萄酒数量持续多年大幅增长，对国产红酒业形成非常大的冲击。张裕今年第一季度营业收入出现近三年来首次单季度负增长。从产品结构来看，张裕上半曜圆咸丫葡鄢鱿至讼禄桌嫉亍⑵鹋菥坪痛斫诰葡郾３至私洗蠓鹊脑龀ぁ

根据半年报显示，张裕2012年第一季度营业收入为19.12亿元，归属于公司股东的净利润为6.04亿元，分别同比增长-8.50%和7.41%。英大证券分析师侯颖娜指出，为了扭转第一季度的不利局面，公司在第二季度采取了大量有针对性的措施，加大了市场投入力度，取得了较好效果，第二季度营业收入扭转了前期下滑的不利局面，达到11亿元，同比增长10.01%，然而营业成本和销售费用上升较快的影响，在第三季度体现得更加明显。张裕的三季报显示，前三季营收和净利润同比分别下滑6.57%和7.99%，EPS1.70元，低于市场预期。三季度单季的营业收入增速下滑更加明显，营收为11.11亿元同比下降16%，净利润为2.42亿元同比下降37.53%。

值得注意的是，张裕延续第二季度加大市场投入力度，第三季度销售费用达到4.13亿元同比增长16%，销售费用率达到37.13%同比增加了10个百分点，创历史新高。